貿易戰對資本市場影響不必夸大
美國總統特朗普3月9日簽署文件，對進口鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關稅，自此開始，中美兩國貿易爭端出現升級之勢，特朗普先后兩次宣稱對中國征稅商品規模提到500億美元和1000億美元。

貿易爭端直接影響了投資者情緒，市場一度出現波動，特別是3月下旬美國公布對中國出口的1333項500億美元的商品加征25%的關稅消息公布后，A股一度出現較大跌幅。中國經濟的外貿依存度較高，對美貿易順差又是最大的順差來源，資本市場擔憂貿易戰的負面影響可以理解。但深入分析可以發現，A股上市公司受貿易戰影響程度其實很有限。

貿易戰對股市有直接影響和間接影響兩個層面。首先，直接影響層面并不如某些人想象的那么大。對500億美元商品加征關稅的后果有兩個：一是部分商品到達美國消費者手中的價格提高，導致消費者用本國產品或第三國產品替代中國產品，這會直接減少銷售；二是消費者對部分產品的需求有一定的剛性，這樣中國商品的銷售不受影響。綜合起來看，關稅增加會減少一定的銷售額，但中國企業可以通過提高效率、開拓第三國市場或直接在美國投資的方式消化這種影響，最終的直接影響會控制在比較小的范圍內，而這種影響也僅有一部分傳導到上市公司。

目前A股上市公司有3500多家，2017年全年營業收入高達30多萬億元，前三季度凈利潤總額就有2.6萬億元，全年在3萬億元以上。美國提高關稅的負面影響經過層層遞減之后，傳遞到資本市場時已經微不足道。當然，部分對美國出口占營業收入比例較高的企業可能受影響大一點，但從數據上看基本是一些中小公司，且從目前已發布公告的幾十家公司情況看，貿易戰對這些中小公司的沖擊總體是比較小的，沒必要過度恐慌。

其次，貿易戰對股市的間接影響主要體現在后續的貿易環境上。如果中美經貿關系全面惡化，中國企業當然會面臨不利的發展環境，上市公司自然也會受到一些影響，但貿易本來就是互利的，美國開打貿易戰也不是以損害兩國經濟為目的，而是想借貿易戰這張牌來逼中國進一步開放市場，縮減赤字。盡管這一動機最終能否實現存在疑問，但畢竟加大開放步伐、實現貿易平衡，從長遠來講也是有利于中國經濟持續均衡發展的，所以從博弈的角度看，我們相信最終中美雙方還是會回歸到理性互利的軌道上來的。因此，眼下進行的“貿易戰”對貿易環境的長遠和間接影響也沒有必要夸大。

近期A股和美股都發生了較大波動，表面上看是受貿易戰的直接影響，但究其實質還是受其內在規律驅動的。美股因為上漲時間過長，漲幅過大，所以要借助貿易戰的“利空”來進行調整，A股也只不過是延續先前的波動，最終兩國股市走向還是會回到上市公司盈利、無風險利率等基本面因素上來。



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