鋼價波動邏輯生變
         6月以來，鋼價開啟了流暢的上漲模式，經濟數據超預期改善和供給側政策穩步實施共同強化了市場的漲價預期。期貨市場出于慣性，對供給端方面的變化非常敏感，這種對供給變化的充分預期，容易造成期價脫離供需改善程度。筆者認為，行情的波動更多傾向于未來預期變動空間更大的因素，一些不確定性的逐步改善決定后市期價的方向，比如在供給側被充分預期后，需求的超預期變化或許成為現階段影響價格波動的主要驅動力。
從近日公布的一些需求端宏觀數據來看，7月房地產數據增速出現全線回落，1-7月房地產開發投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積和房屋銷售面積增速分別為7.9%、8%、3.2%和14%，較1-6月累計同比增速分別回落0.6、2、3.2和2.1個百分點。折合成單月的投資和銷售增速分別下滑了3.05和19.35個百分點。而基建投資同比增速也下降1.49個百分點，降至15.81%。由于上半年財政投放增速過快，市場普遍認為下半年財政支出的增速，將無法支持基建投資保持上半年的增長速度。
       2016年以來，鋼材的庫存水平并沒有跟著鋼價上漲而上漲。盡管鋼材產量增速放緩，但總量依然保持在較高水平，而鋼材庫存快速的下降，可見其間需求并不弱。加上鋼材現貨價格持續大幅度升水，也顯示出需求對現貨價格的支撐力度并不弱。目前下游需求正值“金九銀十”旺季，成交情況成為價格的決定因素。
鋼材自身的產業數據，延續量價齊升、高利潤的特征。7月全國生產粗鋼7402.12萬噸，同比增長10.27%，日均為238.78萬噸，基本處于歷史數據范圍的天花板，而全國重點企業日均粗鋼產量為185萬噸，較上月的歷史新高略微回落。鋼企生產毛利有增無減，尤其是板材8月中下旬利潤繼續上漲，每噸上漲了近200元，螺紋鋼每噸的生產利潤接近千元。產能釋放量跟不上現階段利潤水平和其增長幅度。截至7月底，鋼廠庫存為1230.29萬噸，環比持續下降，且低于去年同期水平。社會庫存方面，全部鋼材庫存繼7月末小幅反彈后，8月重新回到下降通道中。如果按照往年規律，庫存下行周期要持續到年末，那么今年下半年的庫存將回到2009年以前的水平，不斷創下近年來低點。關注庫存中樞水平的移動周期。
鐵礦石港口庫存本月中旬下降到13834萬噸，后期能否繼續下行存在較大不確定性，本輪港口庫存從2015年中開始上漲，漲幅接近75%。總體而言，全球鐵礦石過剩是常態，但礦價并沒有反映出產能釋放下供應過剩的格局，而是跟隨黑色產業鏈價格波動。鋼礦比也成為拉動鐵礦石價格的主要因素。煤焦近期漲勢喜人，隨著焦炭價格高漲，鋼廠對高品位的鐵礦石需求增加，也是拉動鐵礦石期價的另外一個因素。200萬噸以上的焦化廠本月產能提升幅度較大，焦化廠現貨提價，總體利潤上升，產業鏈的利潤正從鋼廠向上游傳導，顯示出供需緊平衡的結構比較穩固。
相對于供給側政策，需求變化是個更緩慢的自然過程，期價上漲過快需要震蕩鞏固。建議不僅要關注螺紋鋼價格的上漲節奏，還可以關注產業鏈間的品種強弱。筆者認為，過去上下游的比價關系將會被打破，產業間的結構變化將帶來新的比價波動區間。
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