長江證券--鋼鐵行業2017年中期投資策略
變化:2016 年來經濟景氣重生,商品觸底反彈。
始于2016 年初的“周期復辟”依然歷歷在目,鋼價一改過去5 年的單邊下跌演繹出了一場中等級別的反彈。回過頭來看,投資領域地產與基建、消費領域汽車等增速觸底大幅回升帶來的總需求好轉,仍是鋼價上漲的首要因素。當然與過去幾年完全不同的是,歷經長期產業調整,鋼廠元氣受損、預期謹慎疊加行政控產強化,行業供給釋放彈性被削弱,成為放大行情波動的核心要素。
不變:后工業化長周期見頂,供給動態過剩不改。
然而,為山九仞,豈一日之功;冰凍三尺,非一日之寒。鋼鐵行業長期積弱,其面臨的產能過剩問題絕非鋼價一年半載反彈就能被徹底掩蓋。面對步入后工業化時代、長周期見頂的總需求,縱然經濟短期回暖導致即期產能緊缺,從而出現階段性波動行情,也依然難以徹底改變行業遠期供給動態過剩局面。
預測:緊平衡促成波動,庫存周期左右短期行情。
當鋼價重回波動,內生并滯后于需求的庫存周期開始重新具備參考意義,其原理在于通過正負反饋和乘數效應放大供需波動幅度,成為周期理論中左右鋼價短期行情主因素。2000 年來行業5 輪庫存周期可分為兩弱三強,其中強周期時長40 月以上,庫存上升期占比約60%;弱周期時長34 月以內,庫存上升期占比不到50%,鋼價常領先于庫存2-3 月見頂。考慮刺激政策收緊后透支需求終回吐,起于2016 年7 月的本輪庫存周期最終偏弱的概率較大。當前庫存已上升11 個月,中性假設本輪庫存周期時長36 個月,庫存上升期占50%,未來庫存或還有2 個季度左右的上升時間,而鋼價將可能在1 個季度左右見頂回落。
投資:博短取長,緊盯盈利與估值同步觸底。
理論上講,雖然周期股與生俱來的周期屬性使得其業績波動劇烈,難以存在類消費或銀行式投資機會,但當板塊盈利與估值同步觸底時,周期股邊際改善行情同樣具備較大的參與價值。以史為鑒,在供給調整結束后,美國鋼鐵股歷史上曾跟隨需求起伏出現過幾輪可觀行情,期間無一例外均伴隨著估值同步觸底由于交易制度的不同,國內鋼鐵板塊估值往往難以跟隨盈利波動同時調整到位從而很難獲得充分參與的機會,因此,當行業出現邊際改善時市場往往會選擇弱化估值影響。然而,也正是因為估值較高,板塊行情博弈色彩濃厚,起落幅度及時間均較為快速且短暫。當前行業正處于波動較快的大背景下,建議關注相對確定性更高的八一鋼鐵、方大炭素、三鋼閩光及寶鋼股份。
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