缺乏消費配合 煤焦鋼反彈不具持續性
　在經歷了7月下旬底部徘徊之后，8月上旬，鐵礦石、煤焦鋼聯袂反彈。對比歷史價格運行規律來看，筆者發現，當前的反彈主要的驅動因素為原材料(煤、焦)在領跌產成品(螺紋、熱卷)后的供應壓力輕微緩解，而并非產成品消費好轉，更多的是對宏觀環境回暖的樂觀反應。
　　供應端壓力略有緩和焦煤方面，7月31日，全國煤炭行業脫困工作會議上，有關負責人就做好嚴格控制超能力生產、限制不安全生產、化解產能過剩、加強行業自律等有關工作，提出了具體要求。于是，限產再次被提上日常。近日，煤炭行業老大神華宣布全年將限產5000萬噸、調減銷售量6000萬噸。
　　從跟蹤的指標來看，6月，中國原煤產量較去年同期下滑2%，而1-6月份累計產量下降1.8%。當然，原煤產量的下滑幅度極小，不足以改變焦煤供應過剩的格局。庫存指標也顯示這點。截至8月1日，京唐港等四個港口煉焦煤庫存降至618.5萬噸，去年同期為763萬噸。
　　焦炭方面，6月份國內焦炭產量創下歷史新高，達到4109.5萬噸。從焦炭港口庫存來看，截至8月1日，天津港、日照港和連云港三大港口焦炭庫存升至379萬噸，為2011年以來最高水平。不過，目前鋼廠對焦炭價格打壓有所緩解，獨立焦化廠開工率明顯不高，這也是焦炭盡管供應壓力猶存但依舊跟隨焦煤反彈的主因。
　　鐵礦石方面，供應壓力緩解情況很小。6月，中國鐵礦石產量再創歷史新高，達到1.39億噸，較去年同期增長7.29%。因此，市場對鐵礦石價格大幅下跌帶來國內鐵礦石減產的預期沒有兌現，供應壓力略有緩解主要體現為進口礦進口放緩。6月，中國進口鐵礦石連續第三個月回落，降至7456.74萬噸，不過較去年同期依舊大幅增長20%。港口庫存方面，截至8月1日，港口鐵礦石庫存較上一周略微回落12萬噸。
　　消費(fei)(fei)端成制約因(yin)素作(zuo)為煤焦鋼(gang)的下游產品(pin)，鋼(gang)材價格今(jin)年整(zheng)體跌幅(fu)小于(yu)上游產品(pin)焦煤和(he)焦炭。不(bu)過(guo)，這并不(bu)意味著鋼(gang)材消費(fei)(fei)良好。中國物(wu)流與采購聯合會稱，除(chu)了汽車(che)行(xing)業保持相對(dui)較高的增(zeng)長，家電、工(gong)程機械和(he)造船(chuan)等(deng)行(xing)業依然不(bu)容(rong)樂(le)觀，尤(you)其是(shi)房地(di)產行(xing)業，房地(di)產投(tou)資增(zeng)速(su)及房屋(wu)新(xin)開工(gong)面(mian)積增(zeng)速(su)仍在回(hui)落。

　　從產量來看，由于鐵礦石和焦炭價格跌幅快于鋼材本身的價格，因此鋼廠的利潤反而在2014年出現了明顯好轉。中鋼協統計數據顯示，1-6月份大中型鋼鐵企業實現利潤總額74.79億元，其中4、5、6月份利潤總額分別為11.6億元、28.47億元和4.32億元。
　　從庫存指標來看，盡管鋼材社會庫存持續下滑，但是鋼廠庫存卻明顯上升。我的鋼鐵網發布的數據顯示，截至8月1日，全國螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫存總量1283.00萬噸，周環比降幅為0.75%，同比降幅為15.30%。然而，7月中旬，重點鋼鐵企業庫存量為1480.8萬噸，較上一旬末上升33.49萬噸，環比上升2.31%，同比上升11.55%。這意味著，在消費持續低迷的情況下，代理商訂貨意愿低迷，鋼廠銷售壓力增大，貿易商作為蓄水池作用明顯減弱。
　　價差顯示反彈動力不足統計發現，截至8月4日，以主力合約收盤價為基準計算，焦炭焦煤價差為326元，螺紋焦炭價差為1975元，螺紋鐵礦石價差為2421元。從歷史數據看，焦炭焦煤價差均值為400元，螺紋焦炭價差均值為2323元，螺紋鐵礦石價差均值為2536元。因此，當前三組價差都顯示產成品和原材料價差處于均值下方，尚沒有出現拐點。
　　如果按照消費驅動型反彈的邏輯來看，那么必定是螺紋率先領漲。但是，目前并不顯現這樣的特征，而是焦煤領漲。如果按照供應收縮性的反彈邏輯來看，那么意味著產成品和原材料價差將出現進一步下降。然而，除非發生大規模減產或者行業重新洗牌的情況，供應端大規模收縮的情況出現的概率很低，而企業輕微收縮對價格企穩起不到決定作用。
　　總(zong)之(zhi)，筆者(zhe)認為，當(dang)前煤(mei)(mei)焦鋼(gang)和(he)鐵礦石反彈(dan)并非是(shi)供(gong)需面改善(shan)的結果，而(er)是(shi)宏觀環境(jing)的轉好傳導至(zhi)商品(pin)領(ling)域市場階段性波動。而(er)商品(pin)領(ling)域唯一沒有出(chu)現過像樣反彈(dan)的就是(shi)煤(mei)(mei)焦鋼(gang)板塊，再加(jia)上供(gong)應端(duan)壓力緩(huan)和(he)的配合(he)，煤(mei)(mei)焦鋼(gang)階段性反彈(dan)由此而(er)出(chu)現，但(dan)并不具備(bei)持續(xu)性。

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