鋼市高漲依舊還是回調在即？
         昨日螺紋繼續上沖，那么螺紋后市會如何發展？又是什么影響了螺紋高漲情緒？近期鋼廠利潤修復情況如何？很多投資者認為短期將會出現回調，那么行情是否真的會如此發展呢？
     上周盤面很明顯主要走的是唐山限產的邏輯，成材比原料強，熱卷比螺紋強，經過持續上漲，成材盤面已經平水或者升水現貨，基差得到提前修復。現貨端其實本身供需暫時沒有太大改善，下游實際需求沒有變好，漲價接受度有限，即使成交量改善也是受盤面帶動或者期現正套入場，導致多頭心里存疑，空頭躍躍欲試，盤面沖高回落。
      根據市場價推算，近期鋼廠利潤修復明顯，成材現貨普漲100以上，原料價格穩定，改善了前期持續收縮的局面。螺紋近月盤面利潤從200左右的低點，擴大到400以上，熱卷也從接近0的盤面利潤擴大到200以上。
     由于盤面主要走的是限產邏輯，而且時間節點是27日，在這之前無法證偽該邏輯，所以即使回調也有限。我也認為該文件大概率會嚴格執行，因為其目的就是改善唐山環保倒數第一的現狀，以及為國慶做準備，都是硬性指標，沒有彈性。
         從2018年的采暖季開始，直到2019上半年，唐山出臺的環保限產政策始終保持時效性強，目標性突出的特點，旨在解決某一時段的空氣質量排名問題。但是大多數時間里，整體限產的執行力度是不及預期的，這點參照連續攀升的周度產量數據可見一斑。因此，7月份唐山市政府的突然發力，讓整個市場意識到此次事件很有可能會實在影響高爐開工率，尤其是板材的生產。此外，社會和鋼廠庫存的累積幅度也給予資金做多的信心。換個角度思考，現在正處鋼材的需求淡季，部分鋼廠原本就有高爐的停產檢修計劃，我們更愿意相信這波鋼價的上漲摻雜更多資金的預期，實際生產影響的持續性存在變數。
         在前期鐵礦石期現共振大漲的壓力下，螺紋鋼期貨的盤面利潤最低跌至200元/噸以下，熱卷期貨盤面利潤一度為負數；實際的螺紋噸鋼利潤據我們測算不足500元。宏觀的看，鋼廠和焦化廠利潤更多的被鐵礦石蠶食，產業鏈的利潤面臨重配，尤其是鋼材品種的盤面利潤有較大的反彈空間，目標可參考螺紋鋼期貨500元/噸的峰值。

           考慮到期現平水，基差在0軸附近波動，期價短期繼續上揚的驅動削弱，回落訴求較強。但是后期行情節奏的改變依賴兩大不確定性。第一，若8月前唐山鋼廠高爐遭遇極其嚴格的限產執行，預期兌現為現實，很有可能再次激發資金的追漲熱情；第二，政策支撐下的基建和房地產領域，延長鋼材需求在傳統淡季的韌性，累庫幅度是重要參考指標。以上是促成鋼材期貨在7月繼續大幅上漲的必要條件。

前幾周螺紋盤面價格走的更多的是成本邏輯，根據我們的數據，過去10年中10月合約的盤面價格只有在極少時間會低于即期高爐生產成本，隨著礦石價格走高，前期螺紋盤面價格也被動抬高。但上周末唐山限產的使得成材的上漲由被動抬升轉向鋼廠利潤修復邏輯，我們預估7月份限產后唐山的產量可能回到3月的水平，如果不考慮其他地區鋼廠的增產，成材淡季累庫的幅度會明顯下降，甚至淡季去庫。

展望后市，長周期看需求依然是絕對成材價格大方向的主要矛盾，我們對地產的需求依舊是偏穩，不認為會出現需求斷崖式下跌的情況，理由是地產庫銷比依然偏低，支持整體地產開工的動力還在，基建需求部分仍可期待，我們對整體螺紋需求謹慎樂觀，整體方向上還是建議逢低做多螺紋10月合約，回調的空間預計比較有限。目前我們計算的10月合約利潤為373元/噸，較上周已有明顯修復，至于利潤上方位置建議可以先參考4月的盤面利潤。

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